Taux révisables et flottants
Les dates de référence pour le calcul du coupon
On doit distinguer les emprunts dont chaque coupon est connu avant détachement du coupon précédent (taux révisable) de ceux dont la période de référence du coupon ne se termine que peu de temps avant son détachement (taux flottant).
Le taux flottant a l’avantage de réduire l’écart entre la période de référence et la période de jouissance. Cependant l’intérêt couru au moment d’une transaction tient compte de taux antérieurs qui ont été supérieurs ou inférieurs au taux instantané, entraînant une surcote ou une décote du titre.
Les taux révisables (TRO  TRA  IRE)
La technique des emprunts à taux révisables a d’abord consisté à rémunérer les titres au moyen d’un taux d’intérêt fixe, réajusté périodiquement au niveau du ou des deux derniers TMO mensuels.
Après une première tentative en mars 1981 (Renault), le produit a pris son essor à partir de la fin 1982. Les établissements de crédit bail mobilier en particulier lui trouvent un intérêt en raison de la durée de vie moyenne de leurs emplois.
Les caractéristiques des émissions à TRO présentaient plusieurs traits communs: une durée relativement courte (9 ans), une révision du taux triennale, fondé sur la moyenne des deux TMO du secteur public au règlement précédant la jouissance du premier coupon de la nouvelle période. Ce n’est que plus tard qu’apparurent les TRA (taux révisables annuels) proches des TMO prédéterminés, à révision annuelle fondée sur le TMO du secteur public au règlement du seul mois précédant le début de la course du coupon.
Enfin, conséquence logique de l’utilisation du TME, des emprunts TRE devaient voir le jour, complétant ainsi la gamme des taux révisables: dans les emprunts TRE, l’intérêt variable prédéterminé, révisé annuellement est fondé sur la moyenne des deux indices TME des deux mois précédant la fixation du coupon.
Ce type d’émission, bien adapté aux établissements de crédit dont la durée de vie des emplois à taux fixe correspond à la périodicité de révision du taux de l’emprunt peut néanmoins apparaître au souscripteur moins avantageux que les autres formules: en période de baisse des taux, le taux fixe est recherché; en période de hausse, le coupon des emprunts TMO ou TME grossit plus vite que celui des taux révisables.
Délaissée sur le marché primaire dès 1988, l’indexation TRE ne devait avoir finalement qu’un succès d’estime.
Les nouveaux index P3R et TRB
De nombreux emprunts provenant de la transposition au marché français des floating rate notes référencées sur le LIBOR ont été émis à partir de 1987/1988. Ils reposent tous sur le même schéma: versement trimestriel d’un coupon dont le taux est égal au PIBOR 3 mois constaté deux jours ouvrés avant le début de chaque période d’intérêt.
Ce mode de calcul permet de faire coïncider la date de référence des coupons avec le jour de liquidation du contrat à terme sur le PIBOR 3 mois. De la sorte, l’émetteur et les investisseurs disposent d’un instrument complémentaire leur permettant de gérer les flux d’intérêt de l’emprunt.
On notera également pour mémoire les emprunts TRB qui sont des emprunts à taux révisables référencés sur le TMB.